漢鐘精機(jī)發(fā)布2013年中報(bào),營(yíng)收3.89億元,同比增長(zhǎng)15.11%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6078萬元元,同比下滑35.45%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9507萬元,同比基本持平。EPS為0.25元,ROE7.74%。
主要觀點(diǎn)
1.冷凍冷藏壓縮機(jī)市場(chǎng)需求旺盛,出口大幅增長(zhǎng)。
在宏觀經(jīng)濟(jì)較去年略有轉(zhuǎn)好的情況下,公司制冷產(chǎn)品增長(zhǎng)20.96%。其中,冷凍冷藏壓縮機(jī)受益于國(guó)內(nèi)冷鏈行業(yè)的快速發(fā)展,預(yù)計(jì)下半年將保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。空壓機(jī)由于公司推出性價(jià)比較好的新產(chǎn)品,上半年?duì)I收增長(zhǎng)也達(dá)到12.56%。真空泵業(yè)務(wù)仍處于轉(zhuǎn)型當(dāng)中,上半年?duì)I收同比出現(xiàn)較大幅度的下滑。另外,受益于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及公司積極拓展海外市場(chǎng)戰(zhàn)略,出口大幅增長(zhǎng)近90%。
2.毛利率大幅提升4個(gè)百分點(diǎn),應(yīng)收賬款增幅較大。
由于公司嚴(yán)格的產(chǎn)品成本控制以及鋼材等原材料價(jià)格的下滑,上半年綜合毛利率提升約4個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到33.6%。其中,制冷產(chǎn)品毛利率提升超過5個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到41.17%。由于毛利率提升主要來自于企業(yè)內(nèi)部管理和技術(shù)能力的提升,因此我們認(rèn)為下半年仍可以維持較高的毛利率水平。受下游大客戶結(jié)款周期影響,使得報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款大幅增加31%,預(yù)計(jì)隨著公司催收力度的加大以及結(jié)款周期改善,年底應(yīng)收賬款會(huì)得到改善。
3.新產(chǎn)品有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。
公司冷凍冷藏壓縮機(jī)是現(xiàn)有的明星產(chǎn)品,受益于國(guó)內(nèi)冷鏈行業(yè)快速發(fā)展,預(yù)計(jì)未來幾年仍可維持30%以上的年增長(zhǎng)率;未來2-3年內(nèi)公司有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的新產(chǎn)品包括永磁無刷空壓機(jī)、離心機(jī)、無油空壓機(jī)等。其中,代表環(huán)保節(jié)電趨勢(shì)的永磁無刷空壓機(jī)近期已經(jīng)開始銷售,未來市場(chǎng)潛力巨大;真空泵等有潛力的產(chǎn)品隨著業(yè)務(wù)方向的調(diào)整,也將有望盡快重回增長(zhǎng)軌道。因此,我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)未來幾年有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
4.螺桿膨脹機(jī)試運(yùn)行進(jìn)展有利于公司估值提升。
公司膨脹機(jī)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),目前有多個(gè)實(shí)際案例,運(yùn)行時(shí)間最長(zhǎng)的機(jī)組兩年多,且運(yùn)行狀態(tài)良好。一旦螺桿膨脹機(jī)市場(chǎng)起來,公司有足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)螺桿膨脹機(jī)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。隨著國(guó)家政策推動(dòng)力度逐步加大,以及螺桿膨脹機(jī)技術(shù)進(jìn)步及效率逐步提高,公司螺桿膨脹機(jī)業(yè)務(wù)未來潛力巨大,有利于公司估值提升。
預(yù)計(jì)公司2013年至2015年EPS分別為0.58元、0.73元和0.88元,對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為25.86倍、20.29倍和16.87倍。考慮到公司業(yè)績(jī)未來幾年仍可維持高增長(zhǎng),以及螺桿膨脹機(jī)試運(yùn)行項(xiàng)目的進(jìn)展有利于公司估值提升,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
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