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| 【空調】家電行業：高溫催生空調行業基本面改善 |
| （時間:2013-9-12 9:59:52） |
后政策時代，高溫催生空調行業基本面改善。節能惠民政策5月底退出，行業整體短期需求下滑，我們認為政策退出的透支效應近期逐漸消散，從奧維周度終端銷售數據來看，各品類同比下滑幅度在減緩。而受益7-8月高溫氣候影響，空調行業終端需求改善幅度較大，從草根調研反饋來看，渠道庫存清理情況較佳，有利于新冷年開盤，渠道補庫存對于龍頭企業出貨增速的提升。我們預計，格力、美的等行業龍頭于7-8月有望實現較好的銷量增長，格力全年1200億收入增速目標較上半年完成確定性加強，而美的基本面改善較好，集團整體業績有望超越重組備考業績。
新能效標準10月實施，催生行業零部件需求升級。針對五類家電的新能效標準將于10月1日起正式實施，其中針對空調產品，將以全年能源消耗效率（APF）替代制冷季節能源消耗率（SEER），并將原來5級能效修訂為3個級別。針對洗衣機品種則增加水效等級，雙缸及波輪原3級能效、滾筒原1級能效成為新能效門檻。我們預計能效標準提升除了有望進一步推動行業整機產品升級之外，更有望引發制冷元器件、壓縮機等零部件產業升級，利好三花股份(0.00,0.000,0.00%)、天銀機電(0.00,0.000,0.00%)、盾安環境(0.00,0.000,0.00%)等關鍵零部件生產制造商。中國版“節能領跑者”政策有望接棒普惠式補貼，新政策仍存超預期可能。
回顧過去幾輪普惠式家電補貼，對行業競爭的實質影響在于：1）落后產能淘汰不充分，行業龍頭整合速度放緩；2）龍頭企業凈利潤率提升幅度不及二三線企業。我們猜想醞釀中的補貼政策可能參考日本節能領跑者制度，將能效領跑者的產品能效標準作為未來行業準入門檻，并僅針對超高能效產品給予節能補貼。從近期調研情況了解到，新政策存在超預期可能：1）政策實施時間更為長期。之前補貼政策實施期一般為1-2年，新“節能領跑者”有望引入長效機制，實施時期預計為5年；2）補貼品類覆蓋全面。我們預計新政策補貼將覆蓋平板電視、變頻空調、洗衣機、冰箱等主要家電品類；3）補貼品種覆蓋范圍較小。區別于之前普惠制補貼政策，我們預計此次新政策品種覆蓋范圍預計將小于5%，僅對行業超高能效產品的少數型號進行補貼，而單品補貼額度則有望超越先前的節能惠民政策。我們預計若中國版領跑者制度得以落實，兩類個股有望直接受益：1）研發實力居前的一線龍頭廠商；2）能有效提升產品能效的關鍵零部件制造廠商。
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