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| 【變頻器】合康變頻：高壓變頻器增長良好 盈利保持穩定 |
| （時間:2012-2-29 10:03:11） |
2011年公司實現營業收入5.9億元，同比增長52.69%；實現歸屬母公司凈利潤1.3億元，同比增長27.73%；實現每股收益0.52元。報告期內公司發生分攤股權激勵費用約2390萬元，扣除此影響，2011年凈利潤同比增幅為47.90%。公司擬按每10股派發現金紅利2元，同時以資本公積轉增股本每10股轉增4股。公司預測2012年一季度營業收入和凈利潤同比增速分別為14.52%~34.44%和17.11%－45.80%。
點評：
高壓變頻器增長良好，低壓產品開始起步。
去年公司通用高壓變頻器和高性能高壓變頻器營收同比增速為37.70%和154.24%。通用產品基數較大，其市場銷售在我國節能減排政策的推動下增長穩健。去年異步提升機變頻器增長迅速，另外同步提升機變頻器也通過驗收，有4臺確認收入。2011年高壓變頻器訂單數量增幅為54.15%，較上半年增速下滑，主要是由于訂單承接受目前產能限制。今年武漢產能釋放后將至少達到300-400臺/月，有效解決產能瓶頸。中低壓變頻器開始起步，獲得訂單647臺共計3300萬元。在業務發展初期，公司中低壓產品將主要依賴高壓設備的交叉客戶進行推廣，預計未來有望實現高速發展。
盈利能力保持穩定。
公司通過產業鏈一體化整合降低產品成本，去年高壓變頻器毛利率基本穩定。高壓變頻市場價格約為550-600元/kW，較上年變動幅度不大。由于去年公司產品結構變化，高性能變頻器銷售占比提升，是綜合毛利率上升1.25個百分點。
盈利預測與投資建議：
預計公司2012－2014年EPS為0.81、1.07和1.38元，目標價21元，“買入”評級。
風險提示：
中低壓變頻器市場推廣低于預期；同步提升機變頻器收入確認進度風險。
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