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| 光伏系列報(bào)告：成本下降推動(dòng)分布式超預(yù)期 |
| （時(shí)間:2019-12-3 8:41:18） |
◾系統(tǒng)成本持續(xù)下降，回報(bào)率提升為分布式推動(dòng)了分布式快速發(fā)展，同時(shí)B2C模式的推廣在助力分布式的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，分布式發(fā)展空間可以達(dá)到300GW，截止2017年H1分布式不足20GW，其增長(zhǎng)空間清晰。從結(jié)構(gòu)上來看，由于工商業(yè)用電占比達(dá)到85%以上，同時(shí)電費(fèi)高于居民，工商業(yè)屋頂?shù)姆植际绞窃鲩L(zhǎng)主力。強(qiáng)烈推薦通威股份、隆基股份、晶盛機(jī)電，推薦關(guān)注中環(huán)股份、中來股份等。
摘要
1. 系統(tǒng)成本降低、回報(bào)率上升導(dǎo)致分布式屢超預(yù)期;分布式系統(tǒng)成本目前降低至5.5-6.5元/W，東部工商業(yè)自發(fā)自用IRR達(dá)到15%以上，經(jīng)濟(jì)性提高，導(dǎo)致分布式裝機(jī)屢超預(yù)期的主要原因。2016年全年分布式裝機(jī)4.23GW，超出15年全年裝機(jī)的3倍;17年上半年分布式裝機(jī)達(dá)到了7.11GW，同比增長(zhǎng)2.9倍，環(huán)比增長(zhǎng)了1.95倍，成為增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?
2. B2C模式的推廣為分布式增長(zhǎng)推波助力。企業(yè)從B2B的直銷模式向B2C的經(jīng)銷模式的發(fā)展，降低了制造類企業(yè)的成本的同時(shí)，提高了推廣效率。目前一線大廠幾乎均加入了該模式，預(yù)計(jì)未來經(jīng)銷商模式的成熟會(huì)加速分布式光伏的發(fā)展速度。
3. 工商業(yè)屋頂成為增長(zhǎng)主力。根據(jù)調(diào)研及估算，目前工商業(yè)屋頂占比約達(dá)到40%，農(nóng)光、漁光互補(bǔ)占比達(dá)到50%，戶用占比達(dá)10%。排除山東省，目前工商業(yè)屋頂占比達(dá)到50%以上。根據(jù)中東部地區(qū)測(cè)算，我國(guó)分布式空間270GW以上裝機(jī)空間，其中工商業(yè)屋頂未來仍有181GW的裝機(jī)空間。
4. 迎接光伏平價(jià)上網(wǎng)，可再生能源將是大勢(shì)所趨：目前光伏已經(jīng)在用戶側(cè)實(shí)現(xiàn)平價(jià)，而可再生能源是大趨勢(shì)，未來隨著其發(fā)電量占比的增加擠壓火電或?yàn)榛痣妿沓杀旧闲袎毫?而目前可預(yù)見的技術(shù)進(jìn)步與競(jìng)價(jià)上網(wǎng)制度的推行將進(jìn)一步使度電成本下降，平價(jià)上網(wǎng)有望在2020年實(shí)現(xiàn)。
5.投資建議：強(qiáng)烈推薦通威股份、隆基股份、晶盛機(jī)電，關(guān)注中環(huán)股份、中來股份
風(fēng)險(xiǎn)提示：分布式需求不及預(yù)期
1.分布式內(nèi)生力量崛起，裝機(jī)屢超預(yù)期
系統(tǒng)成本降低、回報(bào)率可觀導(dǎo)致近兩年來分布式裝機(jī)屢超預(yù)期。近兩年來，分布式一路超市場(chǎng)預(yù)期，16年全年分布式裝機(jī)4.23GW，超出15年全年裝機(jī)的3倍;17年上半年分布式裝機(jī)達(dá)到了7.11GW，同比增長(zhǎng)2.9倍，環(huán)比增長(zhǎng)了1.95倍，8月份裝機(jī)3.36GW，分布式1.4GW，屢屢超出市場(chǎng)預(yù)期。
主要原因在于分布式系統(tǒng)成本的降低導(dǎo)致回報(bào)率的提升從而帶動(dòng)分布式裝機(jī)增長(zhǎng)。以大型地面電站為例，2016年成本為7.3元/W，17年則降低至6.5元/W左右。分布式由于不用考慮一次性土地成本等成本低于地面電站，調(diào)研數(shù)據(jù)得2017年系統(tǒng)成本為5.5-6.5元/W;東部地區(qū)自發(fā)自用平均IRR達(dá)到了15%以上，全額上網(wǎng)IRR達(dá)到8%-9%。
經(jīng)銷商模式為分布式增長(zhǎng)推波助力。分布式的終端用戶多為工商業(yè)業(yè)主或居民業(yè)主，B2C的經(jīng)銷商模式對(duì)目前分布式的推廣起非常大的作用。美國(guó)已經(jīng)形成了非常成熟的B2C商業(yè)模式，一些裝機(jī)商例如SolarCity(Tesla)、Vivint、Sunrun等都有非常完整的商業(yè)模式。國(guó)內(nèi)目前渠道擴(kuò)展模式多樣，但主要以經(jīng)銷商模式為主。
2. 分布式明年需求達(dá)20GW，工商業(yè)屋頂成增長(zhǎng)主力
內(nèi)生力量崛起，分布式明年可以超過10GW。8月份分布式新增裝機(jī)1.4GW，我們預(yù)計(jì)如果未來2個(gè)月單月分布式裝機(jī)能連續(xù)超過1GW，則明年全年分布式裝機(jī)有望達(dá)到10GW以上，再次帶來行業(yè)的超預(yù)期。
工商業(yè)屋頂占比40%，成未來分布式增長(zhǎng)主力。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，目前在已建成的分布式光伏中，50%是農(nóng)光、漁光互補(bǔ)電站，40%則為純工商業(yè)屋頂，10%為戶用分布式。工商業(yè)屋頂規(guī)模不大的基本為自發(fā)自用、余電上網(wǎng)，回報(bào)率在15%以上。
從地域來看，中部崛起，東部穩(wěn)定發(fā)展。中部以山東、河南以及江西為例，其中山東是增長(zhǎng)最快的省份，主要為農(nóng)光農(nóng)光互補(bǔ)+畜牧業(yè)結(jié)合，直到8月份裝了2.8GW，占全國(guó)20%。河南、江西2017年分別新增裝機(jī)達(dá)10GW、8GW，其中河南主要以政府示范工程項(xiàng)目為主，江西則收益于“百萬屋頂計(jì)劃政策”;東部增長(zhǎng)主要依賴于江浙地區(qū)的工商業(yè)屋頂項(xiàng)目。排除山東省，目前工商業(yè)屋頂占比達(dá)到50%-70%。
以中東部地區(qū)為對(duì)照，工商業(yè)屋頂未來仍181GW的裝機(jī)空間。工商業(yè)屋頂資源充沛，以日本和德國(guó)測(cè)算國(guó)內(nèi)分布式的空間在270GW以上，即使以分布式裝機(jī)不很密集的加州為參照估算，我國(guó)分布式空間仍有106GW。其中，工商業(yè)屋頂分別有37-181GW的裝機(jī)空間。從對(duì)分布式的界定看，國(guó)外的分布式光伏指單次并網(wǎng)裝機(jī)裝機(jī)容量小于1MW的電站項(xiàng)目，而國(guó)內(nèi)對(duì)分布式的界定一般為不超過6MW的并網(wǎng)點(diǎn)或在用戶所在場(chǎng)地附近建設(shè)運(yùn)行。目前按照國(guó)內(nèi)的分布式界定，到2016年底我國(guó)分布式累計(jì)達(dá)到23GW;以國(guó)外對(duì)分布式的界定，我國(guó)分布式裝機(jī)到2016年底僅有5.5GW。未來分布式的裝機(jī)空間仍然較大。
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